（原标题：梦金园港股IPO：金价大涨净利润却腰斩，两年半对冲来去亏7.68亿）
文 | 卢万磊
10月14日，梦金园再次向香港来去所递交了招股书，诡计在港交所主板上市，中信证券（香港）有限公司为独家保荐东说念主，这是继其2023年9月28日、2024年4月3日两次港交所递表失效后的第三次肯求。
此前，梦金园曾于2020年9月向证监会肯求在深交所上市，但2021年11月其A股上市肯求未获通过。
梦金园是一家黄金珠宝首饰，最新的品牌代言东说念主为江疏影。梦金园现在行业名按序五，与其他黄金珠宝品牌不同的是，梦金园依靠加盟商、选拔深耕下千里商场。
2023年，梦金园营收达到202亿，净利润约2亿，净利率只好1%，2024年上半年公司的净利率更是跌至0.5%。
近两年黄金价钱大涨，梦金园却遥远堕入低毛利率、低净利率的怪圈，除了金价材料资本上升以外，或与梦金园的Au（T D）合约的对冲来去关连，2022年、2023年及2024年上半年，该来去分别失掉1.71亿元、2.99亿元、2.98亿的失掉，也即是说近两年半，累计失掉额达到7.68亿。
梦金园的低毛利率怪圈
招股书贯通，梦金园竖立于2000年，是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，居品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石嵌入、K金、铂金等饰品。
据弗若斯特沙利文论述，按2023年黄金珠宝收益诡计，梦金园为中国第五大黄金珠宝品牌，商场份额为3.8%。行业前四分别为周大福、老凤祥、中国黄金和豫园股份（老庙黄金）。
梦金园主要通过特准规划采集及自营店向客户销售居品，另外也通过电商平台的在线销售向客户提供居品。
放浪2024年6月30 日，梦金园已开发全面的特准规划采集，秘籍1670名加盟商旗下规划的2850家加盟店、七个自营直营区处事中心及17个省级代理。
与其他黄金珠宝品牌不同的是，梦金园选拔深耕下千里商场。在梦金园举座营收中，2022年、2023年以及2024年上半年，三线、四线及以下城市加盟商销售收益推测占比均在40%以上。招股书贯通，2024年上半年，每间加盟店平均收入为290万元。
财务数据方面，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，梦金园营收分别为东说念主民币168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元及99.80亿元。同时，公司的净利润分别为2.24亿元、1.81亿元、2.33亿元、5225.2万元。
梦金园的主要原材料资本是黄金，论述期内，公司的毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%及6.2%，与同业比较，梦金园的毛利率较低。如老铺黄金2023年的毛利率高达41%，周大福在2023财年的毛利率为22.36%，周大生等品牌的毛利率也在10%傍边。
梦金园发挥称，主要受居品结构、销售模式及品牌溢价等成分影响，黄金居品的毛利率低于嵌入居品，加盟模式的毛利率低于自营和电商模式。
梦金园不仅毛利率水平偏低，净利率也较低。 论述期内，梦金园的净利率分别为1.3% 、1.1%、1.2%及0.5%。对此，公司发挥，净利率较低主要归因于公司接受特准规辞别销模式，当向省级代理及加盟商销售居品时，保抓较低的固定工费。
2023年以来，金价抓续攀升带动黄金破钞热，黄金饰品价钱水长船高。但节节攀升的金价并未拉动梦金园净利率增长，尤其是2024年上半年跌至0.5%，梦金园的营收持续同比增长，而净利润只好0.47亿元，旧年同时为1.04亿元，同比减少5673万元，骤降了54.46%。
关于2024年净利率大幅下滑情况，梦金园发挥称，主要由于2024年上半年金价大幅高涨导致Au (T D)合约及黄金租出变现失掉净额加多。所谓Au(T D)合约，是上海黄金来去所推出的现货脱期交收来去品种。
据了解，梦金园为纾缓金价波动对业务的潜在影响，哄骗黄金租出及Au (T D)对黄金存货抓仓进行经济对冲。在这个模式下，在黄金存货货币价值发生贬值甚而可变现净值低于资本的情况下，将会产糊口货减值失掉。
本年上半年金价持续大幅高涨，有分析称梦金园或是开发了空头头寸作念对冲战术，效果赌错了地点。
2023年全年，梦金园的黄金材料资本总数近190亿元，巨量黄金的采购，对公司在金价风险贬责方面智商建议更高条目。而对冲来去存在宏大的收益或失掉波动。
招股书贯通：论述期内，梦金园在上海黄金来去所购买的Au（T D）合约的对冲来去分别产生了7600万元的收益、1.71亿元、2.99亿元、2.98亿的失掉。近两年半，梦金园来去累计失掉额达到7.68亿。本年上半年，对冲来去损失再加上其他黄金租出变现失掉，公司产生的其他收益及失掉净额为-3.46亿元。这标明梦金园在金价风险贬责方面存在一定的挑战。
两换保荐机构
梦金园的首创东说念主为王忠善、张秀芹，自2000年创立以来，梦金园进行了多轮融资。招股书贯通，梦金园累计进行了多轮融资，融资总数达到2.85亿元，投资方声威包括天津海开信创、中信证券投资以及一系列投资东说念主。
在投资者中，有一位叫黄怡的东说念主，即闻明演员海清，2013年至2020年一直担任梦金园的企业形象代言东说念主。放浪现在，海清仍然抓有梦金园350万股股份，约占总股本1.53%.
招股书贯通，现在首创东说念主王忠善、张秀芹浑家，以及女儿王国鑫、女儿王娜，通过获胜或障碍的口头，推测抓股约89.39%，一家四口共同为公司的骨子限度东说念主。
另外，天津国资天津海开信创产业发展有限公司抓有4.37%的股份；天津海泰集团抓股4.37%；中信证券抓股1.82%。
值得一提的是，中信证券抓股1.82%，这部分股份是2022年8月以增资口头所得，中信证券是其IPO的保荐机构。
2018年8月，梦金园委聘广发证券行为保荐东说念主，保荐东说念主换了又换。
2020年9月，梦金园在中泰证券保荐下初度向深交所提交A股IPO肯求。2021年10月底首发上会被暂缓表决，在2021年11月第二次上会中，梦金园被证监会明确驳回否决，宣告其A股IPO梦碎。
彼时，证监会主要对梦金园主营业务收入主要来自加盟模式、旧料业务行径的生意合感性，以及存货账面价值金额较大等方面抒发了疑虑。
在梦金园的黄金着手中，除了采购，还有特别部分是旧料业务。早年，梦金园来自旧料业务兑换获得的黄金量擢升六成，如今这一业务比例依然从2020年最高占比六成多下落至如今的25%。
另外，梦金园的存货领域依然较高，论述期内，梦金园的存货金额分别为20.49亿元、16.89亿元、21.69亿元、20.16亿。
2022年12月，梦金园IPO时，改聘中信证券试图再次肯求A股上市。不外，公司临了选拔改说念港股，并于2023年9月初度递交招股书，在中信证券的指令下，旧料业务营收占比抓续下落。
梦金园IPO能否圆梦港股，值多礼贴。