炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　中信证券筹商 文|杨帆  远处  危想安  

　　2024年好意思国大选落地在即，“特朗普来往”执续升温，咱们对商场最为关注的几大问题进行了汇总。大选面貌方面，当下更需关注国会包摄，若出现共和党横扫，好意思国对华压力或更权贵。对金融商场而言，特朗普有多种机制选项鼓舞对华关税落地，来岁二季度或是概率更高的潜在窗口。不外，现时商场的增量资金开端和国内务策环境均与2018年有权贵区别，特朗普要是记忆料将不会改换A股商场短期运行主见，更多需关注对外需关联鸿沟、重点产业、金融行业的结构性影响。此外，公共大类钞票可能延续现时“特朗普来往”的主见。对地缘花样而言，公共或呈现“微型打破不断、大型打破难有”的状态，俄乌和巴以打破可能烈度先高潮再着落临了迟缓走向结尾，而“重返亚太”仍是特朗普的政策重点。

　　▍2024年好意思国大选落地在即，预期行将映入实验，咱们汇总了对于后续历程与影响的八大常见问题，作念出前瞻判断。

　　▍问题（1）：后续还有哪些紧要时分点值得关注？咱们以为，除精致投票外，需关注11月-12月新总统提名内阁团队和次年1月的总统赴任演说。

　　2024年好意思国大选精致投票日为11月5日，庸俗而言，好意思国主流媒体可在大选日当晚基本笃定大选效果，举例在2016年大选日次日凌晨2：30独揽，好意思国主要媒体判定特朗普达到了270张选举东谈主票的门槛并奏效。在过去11—12月，当选者庸俗会迟缓提名内阁东谈主选，充果真朝团队，各项政策想路与实践圭臬将有更多不雅察窗口。在次年1月，好意思国将举行新任总统的赴任仪式，仪式上的赴任演讲可能包含关键性的政策甘愿，庸俗具备一定的政策优先级与紧迫性。在此之后，一系列政策可能以总统行政令的方式密集落地。国内方面，11月4日至8日我国将召开东谈主大常委会第十二次会议，12月中央经济责任会议预测也将召开，可关注应付外部变化的政策加码预期。

　　▍问题（2）：何种“总统+国会”的效果组合对我国外部环境更故意？咱们以为，若特朗普胜选，且出现共和党横扫的情形，则特朗普减税等强刺激政策或更易落地，国会对华鹰派说话权也将更大，我国的外部压力可能愈加明显。

　　除总统选举除外，好意思国国会的换届相似需要重点关注，把柄RCP民调（舍弃10月27日），共和党在参谋院基本锁定大宗上风，但众议员悬念仍然较大。若特朗普在大选中胜出，一朝国会出现共和党横扫的情形，则特朗普的减税等强刺激政策或更易落地，国会对华鹰派的说话权也将更大，对于我国的外部压力或愈加明显。而若特朗普胜选但形成“别离国会”，则两党、两院的博弈或愈加强烈，或能在一定进程上牵制特朗普对外政策的元气心灵。

　　▍问题（3）：若特朗普胜选，对华关税的潜在落地时分点若何？咱们以为，特朗普有多种机制选项鼓舞对华关税落地，来岁二季度或是概率更高的潜在窗口。

　　从历程上看，特朗普若要对华加征关税，不错通过三种方式：最快的方式为援用《国际伏击经济职权法》（IEEPA）对华加征关税，由于不需要访问也不需要国会批准，IEEPA的职权不错在职何时候被总统征引，并在短时天职飞速落地。举例在2019年5月30日，特朗普晓谕将期骗IEEPA对通盘从墨西哥入口的商品征收并迟缓升迁5%的关税，直到“墨西哥接管有用行径缓解违警侨民危险”，并计议于2019年6月10日落地（但后续暂停实施）。相对折中的方式为通过301访问等方式加征关税，这一方式相似不需要国会批准，但需要经过访问与听证等关键，庸俗需要半年独揽的时分，举例在第一届任期内，特朗普主要通过301访问的方式对华加征关税，自2017年8月发起访问，到2018年3月后陆续发布加征关税的商品清单，用时约半年。最慢的方式为取消对华最惠国待遇，这一举措需国会批准，历程最为繁琐，且或者加征的税率也有上限，把柄好意思国海关数据，好意思国非最惠国关税平均税率为42%。通过不同的方式加征关税，落地时分或有较大区别，咱们以为来岁二季度或是关税是否落地的关键不雅察时点。把柄咱们此前解说《国外政策专题（14）—特朗普政策想路2.0：生意政策与章程篇》（2024-08-06）的浅易估算，假定60%对华关税如实发生，或径直拖累我国出口约8.3个百分点，对经济增长的拖累约为0.9个百分点。诚然，若进一步探究到我国企业可能借谈东盟、墨西哥等国绕过生意适度，最终对我国全体出口和经济增长的拖累或小于上述估算值。

　　▍问题（4）：若特朗普记忆，是否会改换A股商场的运行主见？咱们以为，现时商场的增量资金开端与国内务策环境均与2018年有权贵区别，特朗普记忆不改商场趋势。

　　纪念特朗普上一任期，中好意思生意摩擦阶段A股商场曾执续承压。然则，咱们以为现时商场环境与2018年有明显区别，特朗普的记忆不会改换商场的上行趋势。一方面，从增量资金开端看，与2018年机构投资者主导的环境不同，现时的商场特征所以个东谈主投资者为代表的活跃资金执续入场。客不雅来看，个东谈主与机构投资者在信息关注点上有一定各异，基本面的逻辑相对弱化，更关注政策与事件的预期催化。即使特朗普记忆，对基本面带来权贵压力，也难以宽裕改换个东谈主投资者的来往心思，反而或将愈加关注自主可控等鸿沟的政策加码预期，短期内成长作风弹性更大。另一方面，2018年A股商方位临中好意思生意摩擦和金融去杠杆政策的表里部双重压力，直至2018年四季度国内务策才出现明显转向，带来商场回转。而现时国内务策的转向先于外部压力发生，外部压力高潮只会进一步增强政策发力对冲的必要性，终点是财政与内需关联政策值得期待。

　　▍问题（5）：若特朗普记忆不改商场全体主见，是否有结构性变化值得关注？咱们以为，需关注特朗普政策对外需关联鸿沟以及科技、新老动力、医药、汽车和军工等鸿沟的结构性影响，阶段性侧目对好意思商场依赖度高的鸿沟。

　　一方面，需阶段性关注出口承压对外需关联鸿沟的结构性影响。从各鸿沟出口对好意思国商场的依赖度来看，如汽车产业链、新动力和半导体等连年来的出口亮点对好意思国商场依赖度相对较低，出口结构升级的趋势不会改换；但传统服务密集型鸿沟对好意思国商场的依赖度相对较高。不外，领有国外产能的公司风险相对可控，特朗普对企业出海与转口的威逼客不雅上难以信得过落地，该判断的细心分析请观点说《国外政策专题（14）—特朗普政策想路2.0：生意政策与章程篇》（2024-08-06）。另一方面，需关注特朗普的产业政策与制裁政策对重点产业的结构性影响。科技鸿沟，好意思国的表里科技政策很少随大选扭捏，不管是好意思国自己的产业政策催化，照旧我国自主可控的政策加码，齐将延续，细心分析请观点说《国外政策专题（16）—特朗普政策想路2.0：科技产业政策篇》（2024-08-14）。动力鸿沟，预测特朗普难以排除通胀削减法案，但仍对新动力发展有一定短期利空，不外遥远上我国的产业链地位将愈加沉静；而油价是否明显利空，动力扩产计议能否竣事，与国会贬抑权的关系愈加明显，细心分析请观点说《国外政策专题（20）—好意思国大选若何影响新动力发展与传统动力供给？》（2024-10-11）。医药鸿沟，特朗普对生物安全问题的疼爱进程明显高于拜登和哈里斯，需关注潜在扰动。汽车鸿沟，在汽车产业愈发株连国度安全与工会力量的情况下，特朗普所谓允许中国企业赴好意思建厂的可行性存疑；但墨西哥的产能“跳板”中短期内或并不会濒临顶点风险，细心分析请观点说《区域国别筹商系列之三—墨西哥时刻：公共变局下的出海“新大陆”》（2024-03-05）。军工鸿沟，与拜登“竞争而不打破”的对华政策基调不同，特朗普酬酢作风的抗击性颜色更强，事件性催化或愈加经常。红利鸿沟，外部面貌执续病笃的时间，商场也可能响应阶段性的避险厚谊。

　　▍问题（6）：若特朗普记忆，外资对华投适度是否可能加码？咱们以为，特朗普鼓舞关联步履的战术收益不高，中短期内出现顶点风险的概率有限。

　　纪念特朗普上一任期，曾发起围绕中概股的纠纷，签署对中国部分企业的投资禁令，带来二级商场扰动。而拜登政府总体以为，围绕二级商场的博弈战术兴趣有限，愈加关注一级商场上好意思元基金对华明锐鸿沟的投资。终点值得关注的是，此前好意思国国会曾推出诸多试图适度好意思国对华投资的法案草案，但共和党籍众议院金融机构委员会主席麦克亨利（Patrick McHenry）在遏止关联法案通过中发扬了紧要作用，咱们臆度或是因为麦克亨利更多代表了大金融成本的利益。然则，据CBS报谈，麦克亨利将在本次国会换届中退休，继任者是否有才调压制国会的对华鹰派，辞谢关联法案推出，仍有待不雅察。诚然，总体来看，咱们以为特朗普鼓舞关联步履的战术收益不高，中短期内出现顶点风险的概率有限。

　　▍问题（7）：若特朗普记忆，将若何影响公共大类钞票来往逻辑？咱们以为，现时大类钞票依然初始订价“特朗普来往”。若出现共和党横扫的情况，预测好意思股相对受益，好意思债相对利空，好意思元相对走强，黄金走势将有更多催化。

　　跟着特朗普记忆的可能性日益加多，近期公共金融商场正在迟缓计价特朗普政策可能带来的预期影响。好意思股方面，若特朗普记忆，其减税政策一朝落地，或将进一步改善盈利预期；终点是金融板块或受益于特朗普消弱监管的倾向，顺周期板块或更受益于经济刺激。好意思债方面，特朗普减税带来的遥远债务和赤字膨胀，以及控侨民、加关税等政策带来的通胀效应，本轮降息周期可能过早舍弃，或对于好意思债形成执续压力。好意思元方面，若特朗普政策组合落地，非好意思货币受生意摩擦带来的贬值压力，或鼓舞好意思元指数上行。黄金方面，若特朗普上任，公共投资者对于遥远上好意思国债务可执续性的担忧、对于非好意思货币体系的追求、以及对于特朗普上任短期可能带来的地缘不笃定性升级的担忧，齐或对黄金价钱形成助推。原油方面，尽管特朗普在竞选概要中强调将扩大传统动力开导，但由于现时好意思国页岩油边缘新增开导成本高企且难以着落，现时油价水平难以促使油气企业短期内飞速加多成本开支，能否以国剖判过补贴法案的方式鼓舞仍有较大不笃定性。

　　▍问题（8）：若特朗普记忆，公共地缘花样与多处热战打破将若何演绎？咱们以为，公共地缘花样将呈现“微型打破不断、大型打破难有”的状态，俄乌和巴以打破可能烈度先高潮再着落临了迟缓走向结尾，而印太区域与对华政策或仍是特朗普关注中枢。

　　第一，“来往想维”和“零丁主义想维”是特朗普酬酢想路的中枢体现，在此想维主导下，咱们以为后续的公共地缘花样将呈现“微型打破不断、大型打破难有”的状态。在“来往想维”下，特朗普或赓续实践“安全敲诈”施压盟友以爱戴好意思国的主导权，受限于安全诉求，短期内盟友或选拔被迫奴隶，大型打破难以爆发。然则在“零丁主义想维”下，跟着好意思国的政策扭捏加重和公共贬抑力的着落，力量真空与秩序失衡或在公共更多地区体现，或将使局部性的地缘打破频发，且执续性较强。即使特朗普胜选并奏效“斡旋”俄乌和巴以打破，遥远来看公共地缘风险也难以减轻，细心分析请观点说《国外政策专题（15）—特朗普政策想路2.0：酬酢政策与地缘面貌篇》（2024-08-13）。第二，针对俄乌和巴以打破，咱们预测新总统上任前均不具备息兵基础；若特朗普胜选，在其上任后俄乌和巴以打破可能迟缓走向结尾，但可能呈现打破烈度先高潮再着落的过程，细心分析请观点说《国外政策专题（19）—巴以打破延宕周年，中东面貌走向何方》（2024-10-10）。第三，印太区域与对华政策或仍是特朗普关注中枢，在第一任期内，特朗普政府就已在不同的方位炒作“印太”办法或渲染“印太”战术构想，将中国视为亚太地区首要的战术关注。但在其语境下，盟友协同仅仅达成“好意思国优先”目的的时刻，并不虞味着扩大和强化定约是首要目的。

　　▍风险要素：

　　好意思国大选效果不笃定性；好意思国经济情状超预期恶化：中好意思地缘政事博弈超预期加重。

　　

新浪声明：此音讯系转载悔改浪配合媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不虞味着赞同其不雅点或阐述其形貌。著作实质仅供参考，不组成投资提出。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

拖累裁剪：凌辰